天风证券股份有限公司唐婕 , 孙潇雅近期对湖南裕能进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：惟其磨砺，始得玉成》，本报告对湖南裕能给出买入评级，认为其目标价位为 58.30 元，当前股价为 48.25 元，预期上涨幅度为 20.83%。

湖南裕能 ( 301358 )

裕能 2023 年磷酸铁锂市占率 27%，为全球龙头。裕能凭借出色的成本控制能力、供应链管理能力，2023 年在同行大幅亏损情况下仍保持盈利。

短期看，头部磷酸铁锂行业开工率较高，利润有望改善。快充趋势下，产品向高压实密度迭代升级，头部企业具有先发优势。

成本：深度一体化布局 + 高运营效率，带来成本端超额优势

在原材料一体化方面，裕能自制磷酸铁，甚至向更上游磷酸、磷矿等也进行工艺优化或跟资源型企业合作。公司磷酸铁已基本实现自供，远期计划打造 " 磷矿 - 磷化工 - 磷酸铁 - 磷酸铁锂 " 一体化布局，进一步巩固成本优势。

在非原材料部分，公司通过工艺改进不断降低能耗，且人工成本、制造费用改善明显。此外公司选取广西、四川等低电价地区，进一步降低成本。裕能采取低库存高周转策略，运营效率高。电池级碳酸锂从 23 年初 51 万 / 吨下降至年末 9.7 万 / 吨，低库存可减少减值带来的损失。裕能在 2023 年、2024Q1-3 多家磷酸铁锂企业出现亏损的情况下仍保持盈利。

产品：高压实密度，从动力电池延伸至储能

公司产品压实密度高，有利于提高能量密度。公司采用的高温固相法工艺路线，在高压实密度性能方面具备天然优势，高能量型 LFP 产品压实密度可以达到 2.65g/cm3，产品特性契合动力电池高能量密度的特点。

公司积极布局长循环、低成本磷酸铁锂，加码储能市场。2024 年上半年应用于储能端的产品超过 30%。海外方面，规划西班牙 5 万吨磷酸铁锂产能。客户：深度绑定头部企业，签订多项合作协议

供货头部优质企业，客户结构稳定。湖南裕能的主要客户为宁德时代与比亚迪，2021 年宁德时代销售占比 53.9%，比亚迪销售占比 41.52%，两者合计占比达到 95.42%。

获宁德时代、比亚迪参股。截至 2024 年 9 月 30 日，宁德时代持有公司 7.9% 股权，并间接通过长江晨道持有部分股权；比亚迪持有公司 3.95% 股权，两者分别为公司的第三大、第七大股东。

盈利预测与估值

看好公司强成本控制能力 + 强运营效率，高压实密度产品有望带来超额利润。预计 2024-2026 年公司营收分别为 284.8、383.8、479.5 亿元，同增 -31%、35%、25%；归母净利润 8.5、19.2、27.2 亿元，同增 -46%、126%、42%。考虑公司磷酸铁锂行业龙头享有一定估值溢价，24 年有望盈利见底，给予 2025 年 PE23x，对应目标价 58.3 元，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：行业扩产带来竞争加剧、原材料价格波动、核心客户集中度高、产能建设不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券曾朵红研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 71.94%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 9.01 亿，根据现价换算的预测 PE 为 39.33。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 50.31。

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