出品 | 创业最前线

作者 | 吴晓薇

编辑 | 蛋总

美编 | 邢静

审核 | 颂文

" 徽酒老三 " 口子窖，今年三季度业绩不太理想。

中、高档白酒产品收入下滑，安徽省内外收入均下滑，使得口子窖营收、净利润双双下降。

在前十大机构投资者持股比例下跌的同时，公司实控人之一刘安省在第三季度向一致行动人徐进转让了 650 万股，转让总金额为 2.16 亿元。

提出要实现销量翻番，尽快达成 " 百亿口子 " 的口子窖，正在离其目标越来越远。

1、资金 " 用脚投票 "

近期，2024 年胡润百富榜发布，酒业富豪集体财富缩水。

例如，劲牌董事长吴少勋以 165 亿财富排名 306 位，排名下降 38 位，财富缩水 18%；迎驾贡酒董事长倪永培以 150 亿财富位列 335 位，排名下降 98 位，财富缩水 32%。

百润董事长刘晓东以 80 亿财富位列 656 位，排名下降 268 位，财富缩水 45%；口子窖董事长徐进以 60 亿财富位列 875 位，排名下降 67 位，财富缩水 23%。

白酒板块的股价下跌是酒业高管们财富缩水的一大原因。Wind 数据显示，截至 11 月 1 日，白酒指数年内下跌 16.37%，最大回撤达到 37.66%。

上述提及的白酒上市公司中，迎驾贡酒股价年内跌幅达 6.50%，与行业整体跌幅 5.76% 相近。而另一家白酒上市公司——口子窖股价年内跌幅则达到 9.88%，高于行业水平。

（图 / 摄 · 图网，基于 VRF 协议）

口子窖近日发布了 2024 年三季报，业绩同样不容乐观。报告期内，营收净利润双双下滑。

而公司的前十大机构投资者已经 " 用脚投票 "。截至 2024 年 10 月 28 日，共有 24 个机构投资者披露持有口子窖 A 股股份，合计持股量达 5708.22 万股，占口子窖总股本的 9.51%。

其中，前十大机构投资者包括中国银行股份有限公司 - 招商中证白酒指数分级证券投资基金、香港中央结算有限公司、酒 ETF、鹏华酒 A 等，前十大机构投资者合计持股比例达 9.39%。

相较于上一季度，前十大机构持股比例合计下跌了 0.82 个百分点。

公募基金方面，包括招商中证白酒指数 A、国金鑫意医药消费 A 在内的 12 只公募基金较上一期持股增加。与之相比，持股减少及未再披露的公募基金则数量更多。

具体来看，包括九泰锐丰混合 A、鹏华酒 A 在内的 4 只公募基金期内对口子窖有所减持，而较上一季未再披露的公募基金则有 233 只，主要包括南方中证 500ETF、嘉实领先优势混合 A 等。

除了外部机构的持股变化外，口子窖内部股东的持股情况也发生了变化。

口子窖曾在今年 9 月 6 日公告称，公司实控人之一刘安省通过大宗交易的方式向徐进共转让公司股份 650 万股，占目前公司总股本的 1.08%，转让总金额为 2.16 亿元。

截至 2024 年 10 月 31 日，徐进持有口子窖 19.34% 的股份，而刘安省持有 10.58% 的股份。两人及其一致行动人合计持股比例为 42.01%，这一比例在上述股份转让后保持不变。‌

另外，口子窖在披露三季报之后又公告，黄绍刚自 2022 年 11 月 3 日质押的 5000100 股展期一年，购回交易日为 2025 年 10 月 31 日。自 2016 年起，口子窖股权质押高达 69 次。

质押股权的股东除实控人徐进、刘安省外，还涉及实控人的一致行动人朱成寅、黄绍刚、段炼、范博、徐钦祥、周图亮，以及实控人曾经的一致行动人黄绍刚、赵杰和孙朋东。

在香颂资本董事沈萌看来，实控人及其一致行动人反复多次质押，在不稀释股权的情况下获得资金，同时保留对公司的控制权，但是频繁质押在一定程度上增加了一致行动人结构的脆弱性。

2、营收净利双双下滑

从口子窖发布的 2024 年三季报来看，公司业绩在不同维度上都出现了下滑。

前三季度公司实现营收 43.62 亿元，同比下滑 1.89%；实现归属净利润 13.11 亿元，同比下滑 2.81%；经营活动产生的现金流量净额为 3.58 亿元，同比下降 13.96%。

而就在口子窖半年报中，公司营收、净利润分别增长 8.72%、11.91%。可见其第三季度业绩下滑明显。

具体而言，第三季度公司营收 11.95 亿元，同比下滑 22.04%，归母净利润 3.62 亿元，同比下降 27.72%。

这样的业绩明显不符合券商机构的预期。

包括浙商证券、国信证券、招商证券、申万宏源、华创证券等在内，共 9 家券商对口子窖 Q3 净利润作出预测，除申万宏源预计口子窖 Q3 净利润将下滑 20% 外，其余券商普遍预计 Q3 净利润同比增幅在 0%-6%。

分产品来看，前三季度，口子窖的中、高档白酒销售收入均出现下滑，分别下滑 27.36%、3.09%。而第三季度则分别下滑 22.7%、55.3%。

事实上，口子窖 97% 的收入源于高档白酒，不过从上半年开始，公司高档白酒收入就出现了增速放缓迹象。

（图 / 口子窖官方微博）

招商证券研报指出，这是由于高档白酒销售压力较大，同比由增转降，兼系列高价产品仍处于培育阶段动销较慢。兼 8 市场导入加速扩张，但形成复购仍需时间。

而高端产品销售承压且公司加大费用支撑力度，导致口子窖毛利率下降 5.9 个百分比至 71.9%，净利率同比降低 2.38 个百分点至 30.28%，显现出公司盈利能力下降。

分地区来看，口子窖前三季度在安徽省内市场销售收入为 35.55 亿元，同比下降 1.65%；相比之下，省外市场仅实现了 6.96 亿元的销售收入，且同比下降幅度较大，达到了 8.14%。

招商证券分析称，省内受竞品挤压较为严重，烟酒店现金流被挤占情况下口子窖份额被动有所降低，省外市场整体处于收缩状态。

" 在消费市场疲软，需求不足的情况下，白酒行业承压较大。口子窖渠道老化、产品利润不足，中高端新产品尚在培育期，销量贡献度有限，加上安徽省内古井贡酒、迎驾贡酒的强势崛起，进一步稀释了口子窖的优势市场。"知趣咨询总经理、酒类分析师蔡学飞对「界 · 面新闻 · 创业最前线」表示。

而口子窖在近日投资者关系活动记录表中也坦言，公司距离全国化尚有差距。结合市场发展实际，公司在大力提升省内市场的同时，针对省外市场也进行了明确的布局，以长三角、大湾区为重点，其他市场为补充。

3、距 " 百亿口子 " 更远一步

长期以来，作为地产酒大省之一，徽酒 " 内卷 " 激烈，有着 " 东不入皖，西不入川 " 的说法。

而就在今年初，口子窖酒制定了未来 3 年发展目标，提出要实现销量翻番，尽快达成 " 百亿口子 " 的预期。

申万宏源证券发布的研报显示，从市占率变化来看，2017-2023 年安徽区域酒中古井贡酒、迎驾贡酒市占率显著提升，口子窖市占率略有提升，目前古井、迎驾仍强势，口子窖处在调整期。

但从眼下的情况来看，口子窖的发展进程并不如预期中顺利。

一方面徽酒主攻的市场仍然为中高端价位带，高端价位带市场几乎被全国性名酒占领，徽酒缺乏能动性；另一方面，在开拓省外市场时，徽酒企业需要高端产品打出品牌价值，从而实现全国化的推进。

而据行业媒体微酒报道，在全国化水平方面，古井贡酒大约为 40% 左右，迎驾贡酒保持在 30% 左右水平，口子窖则大约在 20% 左右。

向内 " 卷 " 不如向外 " 卷 " 已经是摆在眼前的事实。目前而言，全国的区域酒企均在发力推进全国化，这将是一场范围更广的战争。

就在本周，深圳秋季糖酒会酒店展陆续开展，但整体客流量不及去年。据机构现场调研发现，白酒双节后动销同比仍然下滑，高端酒价格有所下降，对于 2025 年春节旺季白酒经销商也普遍不抱乐观预期。

（图 / 摄 · 图网，基于 VRF 协议）

另从近期披露 2024 年三季报的业绩来看，部分区域酒企出现了第三季度业绩下滑的情况。

例如，金种子酒收入 1.4 亿元，同比减少 54.4%，净利润亏损 1.1 亿元；舍得酒业收入 11.9 亿元，同比减少 30.9%，净利润 7804 万元，同比减少 79.23%；天佑德酒收入 2.3 亿元，同比减少 18.8%，净利润亏损 2217 万元。

在酒业独立评论人肖竹青看来，目前口子窖面临三大增长压力，业绩逆势增长难度较大。

" 首先，茅台、五粮液等一线酒企渠道下沉，进一步挤压区域名酒市场空间。古井贡酒、迎驾贡酒等安徽酒企的崛起，导致安徽市场内卷加剧。其次，近年来，酱香型白酒市场认可度高、经销商渠道利润高，抢占口子窖等浓香酒企市场。最后，白酒行业进入深度调整期，市场消费更加理性化，商务用酒场景频次下滑，整个白酒行业都面临增长难题。" 肖竹青说。

如此艰难发展的口子窖此前披露《2024 年度财务预算方案》称，今年口子窖预算营业收入 70.35 亿元，同比增长 18%。

而以今年前三季度营收同比下滑 1.89% 的情况来看，公司距离上述业绩目标较为遥远。

当然，这距离其 " 销量翻番，尽快达成‘百亿口子’ " 的计划，则更远一步。

* 注：文中题图来自口子窖官方微博。