中邮证券有限责任公司赵洋近期对海螺水泥进行研究并发布了研究报告《Q3 盈利能力回升，Q4 有望持续改善》，本报告对海螺水泥给出增持评级，当前股价为 26.92 元。

海螺水泥 ( 600585 )

事件

公司发布 24 年三季报，前三季度实现收入 681.50 亿元，同比 -31.19%，归母净利润 51.98 亿元，同比 -40.06%，扣非归母净利润 48.79 亿，同比 -40.19%，Q3 实现收入 225.85 亿元，同比 32.80%，归母净利润 18.73 亿元，同比 -15.01%，扣非归母净利润 16.94 亿元，同比 -15.23%。

点评

Q4 供需改善值得期待：前三季度全国水泥累计产量为 13.27 亿吨，同比下滑 10.7%，在地产下行背景下，行业需求仍承压；展望 Q4 预期水泥价格有望回升，供给端 9-10 月旺季多地错峰生产，需求端化债背景下基建实物工作量有望增强，供需改善下水泥价格及盈利有望在 Q4 明显改善。

毛利率提升，费用率有所上升：公司 Q3 毛利率为 20.78%，同比提升 4.60pct，Q3 净利率为 8.24%，同比 +1.50pct，盈利能力提升主要系 Q3 行业错峰生产力度加强，水泥价格略有回暖；费用率方面，Q3 期间费用率 10.74%，同比提升 2.75pct，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同比变化 +0.71pct/+2.88pct/-0.16pct/-0.68pct。

展望 Q4 及 25 年，行业供需矛盾依然存在，短期来看推动错峰生产常态化，强化行业自律，防止 " 内卷式 " 恶性竞争，是保障行业利润的重要方式；中长期维度，可以期待水泥行业碳排放政策的推出，加强产能置换监管、出清落后中小产能。

盈利预测：我们预计公司 24-25 年收入分别为 1024 亿、1037 亿同比 -27.4%、+1.26%，预计 24-25 年归母净利润分别为 79 亿、83 亿同比 -24.4%、+5.1%；对应 24-25 年 PE 分别为 18X、17X。

风险提示：

房地产及基建需求大幅下滑，错峰生产效果低于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券林晓龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.51%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 96.1 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.78。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 20 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 8 家；过去 90 天内机构目标均价为 31.23。

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