天风证券股份有限公司鲍荣富 , 王涛 , 林晓龙近期对海螺水泥进行研究并发布了研究报告《毛利率同环比双增长，行业底部或已现，看好新周期下龙头价值优势》，本报告对海螺水泥给出买入评级，认为其目标价位为 32.47 元，当前股价为 26.79 元，预期上涨幅度为 21.2%。

海螺水泥 ( 600585 )

公司三季度实现归母净利润 18.73 亿元，同比下降 15.13%

公司发布 24 年三季报，前三季度实现收入 / 归母净利润 681.50/51.98 亿元，同比 -31.27%/-40.05%，前三季度实现扣非归母净利润 48.79 亿元，同比 -40.18%。其中 Q3 单季度实现收入 / 归母净利润 225.85/18.73 亿元，同比 -32.89%/-15.13%，扣非归母净利润 16.94 亿元，同比 -15.23%。

Q3 归母净利润环比增长，看好 Q4 及明年业绩改善弹性

公司 Q3 收入环比下滑 6.82%，预计主要受销量下滑拖累较多，Q3 全国水泥产量环比 / 同比分别 -7.3%/-11.9%，我们预计公司 Q3 自产水泥销量同比或个位数下滑。价格方面，我们测算 Q3 华东水泥均价环比 / 同比分别 -0.9%/-0.2%，9 月底开始长三角沿江熟料价格计划推涨 100 元 / 吨，截止 10 月 25 日华东水泥价格已提高至 426 元 / 吨，较 Q3 底部上涨 81 元 / 吨。公司 Q3 归母净利润环比增长 2.71%，预计主要系成本下降影响，Q3 煤炭价格环比 / 同比分别 -0.04%/-2.09%，同时公司具备较优的成本优势，吨成本普遍优于同行 30 元左右。9 月底以来华东地区水泥出货率持续提升，库存同步优化，截止 10 月 25 日出货率 / 库容比分别为 64%/63%，较 9 月底分别 +5pct/-5pct。公司作为水泥龙头，我们预计公司在此轮价格推涨中意愿较强，经营策略或已开始转变，为涨价持续性提供了支撑。近期财政部提出化债，有望加速基建实物工作量的转化，从而提振水泥需求，叠加未来供给端紧缩力度加大预期，我们预计 Q4 及明年水泥业绩或有较大改善弹性。

毛利率同环比双增长，现金流显著优化

公司前三季度整体毛利率 19.54%，同比 +1.21pct，其中，Q3 单季度整体毛利率 20.78%，同比 / 环比分别 +4.60/+0.82pct。前三季度期间费用率 9.93%，同比 +2.53pct，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同比分别 +0.87/+1.72/-0.02/-0.04pct，最终实现净利率 7.70%，同比 -1.47pct。Q3 单季度净利率 8.24%，同比 / 环比 +1.50/+0.42pct。24Q3 末资产负债率 21.46%，同比 +1.04pct，前三季度经营性现金流净额 103.48 亿元，同比 +6.47 亿元，收现比同比 +4.01pct 达 118.58%，付现比同比 -10.06pct 达 100.77%。

龙头规模优势显著，维持 " 买入 " 评级

截至上半年末公司具备熟料产能 2.74 亿吨，水泥产能 3.99 亿吨，骨料产能 1.51 亿吨，商品混凝土产能 4,460 万立方米，光储发电装机容量 545MW，规模优势明显。考虑到 Q4 华东水泥仍有持续涨价预期，上调公司 24-26 年归母净利润预测至 96/116/139 亿元（前值 84/105/120 亿元），参考可比公司，给予公司 24 年 0.9 倍 PB，对应目标价 32.47 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券林晓龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.51%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 84 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.85。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 28.92。

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