天风证券股份有限公司孙谦 , 宗艳 , 朱晔 , 赵嘉宁近期对盾安环境进行研究并发布了研究报告《谨慎性计提引业绩波动，Q4 或迎以旧换新利好》，本报告对盾安环境给出买入评级，当前股价为 11.2 元。

盾安环境 ( 002011 )

事件：公司 24Q1-Q3 实现营业收入 93.4 亿元，同比 +10.54%；归母净利润 6.5 亿元，同比 +20.10%；扣非归母净利润 6.3 亿元，同比 +0.81%。其中，24Q3 实现营业收入 29.9 亿元，同比 +4.09%；归母净利润 1.7 亿元，同比 -17.18%；扣非归母净利润 1.6 亿元，同比 -18.95%。

点评：

三季度收入增速放缓，阀件将迎以旧换新利好。分业务看，结合 24 年半年报趋势，我们预计公司前三季度热管理收入延续高双位数增长，冷配收入是延续 10%+ 增长，设备业务增速略有承压。展望四季度，阀件公司有望在以旧换新政策加持下，实现加速发展和结构升

级。

计提拖累业绩，剔除后净利率有所改善。公司 24Q3 毛利率 18.6%，同比 -0.8pct，预计部分为高毛利的设备业务承压的结构性因素所致。费用端，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用分别为 2.6%/2.4%/4.6%/0.6%，同比 -0.5/-0.5/+0.9/0.0pct。由于公司本季度计提信用减值损失 6 千多万元（历史遗留问题，主要为水发能源股权与债权转让款、天津节能的往来借款，均不计入非经常项目），24Q3 公司归母净利润同比 -17.2% 至 1.7 亿元，若还原计提影响，公司 24Q3 归母净利润同比增速超 10%，净利率约 7.9%，同比 +0.5pct，公司盈利改善持续兑现。投资建议：盾安是制冷元器件领域龙头，家电主业结构升级、盈利改善持续兑现，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，抓住二供机遇逐渐打造出新的增长曲线。公司双板块发展持续向好，历史包袱逐渐出清，预计 24-26 年归母净利润分别为 9.3/11.7/13.8 亿元（前值 9.4/12.1/14.8 亿元，考虑设备业务营收略有承压下调 24-26 年收入增长预期），对应 12.7x/10.1x/8.6x，维持 " 买入 " 评级。风险提示：原材料价格波动的风险；海外公司经营风险；参股公司业绩承诺的风险；业务开展不及预期的风险；新技术迭代的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券姚玮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 96.58%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 9.17 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.02。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.54。

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