华金证券股份有限公司近期对云天化进行研究并发布了研究报告《财务数据持续改善，24Q3 盈利同比高增》，本报告对云天化给出买入评级，当前股价为 23.17 元。

云天化 ( 600096 )

投资要点

事件：云天化发布 2024 三季报，2024 前三季度实现营收 467.24 亿元，同比减少 12.34%；归母净利润 44.24 亿元，同比增长 19.42%；扣非归母净利润 43.45 亿元，同比增长 21.42%；毛利率 16.99%，同比提升 2.86pct。单季度看，24Q3 实现营收 147.31 亿元，同比减少 18.54%，环比减少 18.77%；归母净利润 15.83 亿元，同比增长 54.16%，环比增长 14.56%；扣非归母净利润 15.55 亿元，同比增长 55.40%，环比增长 14.75%；毛利率 17.81%，同比提升 5.61pct，环比提升 3.12pct。

产销稳健，磷铵价格上涨，叠加原料下行，24Q3 盈利大增。24Q3 盈利同比大增主因：1）磷肥价格同比上升，大宗原材料价格同比下降，毛利同比增加；2）强化母子公司资金协同与管控，财务费用同比降低；3）二季度末回购子公司磷化集团少数股权，享有的归母净利润同比增加。24Q3 公司分产品来看，磷铵收入 39.35 亿元，同比变化 5.98%，环比变化 -6.61%，销量 121.44 万吨，同比变化 -9.96%，环比变化 1.41%，均价 3240 元 / 吨，同比变化 17.71%，环比变化 -7.91%；复合（混）肥收入 10.81 亿元，同比变化 -2.56%，环比变化 -34.01%，销量 38.45 万吨，同比变化 -16.21%，环比变化 -31.51%，均价 2811 元 / 吨，同比变化 16.29%，环比变化 -3.65%；尿素收入 12.38 亿元，同比变化 -7.32%，环比变化 -29.21%，销量 62.34 万吨，同比变化 -3.00%，环比变化 -22.67%，均价 1987 元 / 吨，同比变化 -4.45%，环比变化 -8.45%；聚甲醛收入 3.21 亿元，同比变化 2.58%，环比变化 -0.66%，销量 2.76 万吨，同比变化 -4.17%，环比变化 -3.16%，均价 11626 元 / 吨，同比变化 7.04%，环比变化 2.58%；黄磷收入 1.25 亿元，同比变化 -2.63%，环比变化 123.82%，销量 0.62 万吨，同比变化 1.64%，环比变化 129.63%，均价 20123 元 / 吨，同比变化 -4.20%，环比变化 -2.53%；饲料级磷酸氢钙收入 5.53 亿元，同比变化 30.58%，环比变化 4.24%，销量 15.69 万吨，同比变化 0.45%，环比变化 3.43%，均价 3527 元 / 吨，同比变化 29.99%，环比变化 0.781%。与此同时，上游原料价格同比下降，2024 前三季度，硫磺价格 1121 元 / 吨，同比变化 -14.69%；原料煤价格 993 元 / 吨，同比变化 -21.07%；燃料煤价格 635 元 / 吨，同比变化 -12.77%；天然气价格 1.88 元 / 立方米，同比变化 2.17%；合成氨价格 3292 元 / 吨，同比变化 -1.41%。

收购磷化集团少数股权，增厚归母净利。2024 年 6 月，公司以 10.55 亿元受让交银投资和建信投资持有的磷化集团合计 18.6% 股权，受让完成后公司合计持有 100% 磷化集团股权。磷化集团主要产品有磷矿石、饲料级磷酸氢钙等，拥有昆阳磷矿、晋宁磷矿和尖山磷矿三座大型露天矿山、3 套磷矿擦洗装置和 2 套磷矿浮选装置，原矿生产能力 1150 万吨 / 年、擦洗选矿生产能力 618 万吨 / 年、浮选生产能力 650 万吨 / 年，拥有 80 万吨 / 年硫酸、30 万吨 / 年磷酸、50 万吨 / 年饲料级磷酸钙盐及 1.5 万吨 / 年胶磷矿浮选试剂生产能力。2024 上半年，磷化集团实现净利润 9.19 亿元。

财务状况持续优化。随着近几年业绩和现金流的提升，公司财务状况持续好转，负债和财务费用持续降低。资产负债率从 2016 年的 92.48% 持续下降至 24Q3 的 52.51%；长 + 短期借款从 2019 年的 313 亿元下降至 24Q3 的 140 亿元；财务费率也从 2018 年的 4.79% 下降至 2024 年前三季度的 0.83%；2024Q3 财务费用 1.07 亿元，同比减少 0.97 亿元，环比减少 0.27 亿元，财务费率仅 0.72%。

投资建议：云天化具备磷矿石 - 磷肥 - 磷化工一体化产业链，资源和规模优势显著，磷矿石高位维持，财务状况持续优化，低估值高股息率具备较强吸引力。由于行业景气变化，叠加公司降本增效和受让磷化集团少数股权，我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入分别为 718.69/728.16/736.25 亿元，同比增长 4.1%/1.3%/1.1%，归母净利润分别为 53.74 ( 原 47.47 ) /56.05 ( 原 50.58 ) /58.04 ( 原 53.31 ) 亿元，同比增长 18.8%/4.3%/3.5%，对应 PE 分别为 7.9x/7.6x/7.3x；维持 " 买入 -B" 评级。

风险提示：行业扩产超预期；需求不及预期；安全环保风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券李辉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.64%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 52.09 亿，根据现价换算的预测 PE 为 8.16。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 26.63。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。