西南证券股份有限公司邰桂龙 , 周鑫雨近期对一拖股份进行研究并发布了研究报告《政策带来拖拉机内需改善，出海打造第二成长曲线》，本报告对一拖股份给出买入评级，认为其目标价位为 20.91 元，当前股价为 16.15 元，预期上涨幅度为 29.47%。

一拖股份 ( 601038 )

投资要点

推荐逻辑：1）农机政策利好拖拉机内需改善。农机行业受政策因素影响大，2024 年农机购置补贴总额 246 亿元创历史新高，叠加设备更新政策有望刺激农机行业需求。2）拖拉机供给端市场格局优化，公司市占率第一。我国中大拖市场 CR2 接近 50%，公司受益于中大拖市场需求增长，2022 年中大拖市占率 24%，位居行业第一。3）拖拉机出口预计成为公司第二成长曲线。公司海外布局亚洲区、俄语区、南美区、非洲区等，渠道日益完善，2021-2023 年拖拉机出口销量 CAGR 为 37%。

拖拉机行业：政策利好需求端，供给端市场格局优化。农机行业目前主要为存量更新需求，全球农机行业为万亿市场，我国农机行业规模超 5000 亿元，其中拖拉机约占 30%。需求端：①政策利好农机需求。2024 年农机购置补贴总额 246 亿元创历史新高，国四排放标准升级带来的需求前置影响预计逐步消除。②土地流转带来农业规模化生产占比提升，中大拖占比提升。中大拖产量占比由 2010 年的 14% 提升至 2023 年的 70%。③粮食价格承压。粮食价格影响农户收益进而影响农机需求，2024 年以来玉米等粮食价格承压。供给端：①竞争格局优化。拖拉机行业市场集中度不断提升，我国中大拖市场 CR2 接近 50%。②产品升级带来结构性优化。动力换挡、无级变速等高端智能化产品不断推出。

拖拉机出海打开成长空间，国内企业持续发力。2023 年我国农业机械及零部件出口达到 132.8 亿美元，亚洲、欧洲、北美洲是我国农机出口主要市场，占比分别在 20-30%。我国拖拉机出口金额不断增长，2023 年为 9.8 亿美元，拖拉机出口从小型机向中大型机转变趋势加快，2023 年 37 千瓦以下和单轴拖拉机的占比 23%，较 2020 年降低 22pp，75 千瓦以上的拖拉机占比 42%，较 2020 年提升 14pp。欧洲、亚洲是我国拖拉机出口主要市场，占比分别在 30-40%。国内拖拉机公司逐步完善海外渠道布局，海外销量快速增长。

公司为我国中大拖龙头，高端产品拓展、出海打造未来增长点。公司深耕拖拉机市场，2023 年中大拖销量 7.2 万台，中大拖行业市占率第一，2022 年达到 24%，公司在动力换挡、无级变速等高端智能化产品布局方面具备先发优势。公司具备柴油机等核心零部件自制能力，2018-2023 年，公司柴油机销量从 8.1 万台增长至 15.1 万台，其中外销从 4.7 万台增长至 8.3 万台，CACR 达到 12%。公司积极拓展海外市场，海外销售市场主要有亚洲区、俄语区、南美区、非洲区及 " 一带一路 " 沿线国家和地区，2021-2023 年拖拉机出口销量 CAGR 为 37%。

盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 11.8、13.8、15.6 亿元，未来三年复合增长率为 16%，对应当前股价 PE 分别为 17、14、13X。给予公司 2025 年 17X 目标 PE，对应目标价 20.91 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：农业机械行业周期性波动风险；行业补贴政策调整风险；市场竞争加剧的风险；海外市场拓展不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中原证券刘智研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 70.05%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 11.15 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.16。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 19.23。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。