财联社 11 月 13 日讯（编辑 李莹）近年来，AI 热潮背后一直站着一位 " 最后贷款人 "，他卖芯片，也开支票。如今，那个穿皮衣的人离开了 "AI 央行 " 英伟达，支票簿临时交到了一位曾被他称作 " 车灯前的小鹿 " 的财务官手中 ……

过去几年，英伟达一边卖芯片，一边向 AI 产业链各环节大举投资。截至今年 7 月 26 日，其股权投资的账面价值达 990 亿美元，投资对象涵盖 AI 实验室、新兴云服务商、客户和上游供应商。

其中对 OpenAI 的 300 亿美元投资规模最大。此外，英伟达还达成了约 200 亿美元的 Groq 授权交易，并拟以 129 亿美元收购 AI 开源平台 Hugging Face。不少被投企业转身又成了英伟达芯片的买家，因此英伟达也被称为 "AI 央行 "。

注：英伟达在 AI 产业链的主要投资；深蓝为 AI 实验室（OpenAI、Anthropic），紫色为授权及并购（Groq、Hugging Face）

股权投资只是冰山一角。截至今年 7 月 26 日，其芯片采购、云服务、数据中心租赁、算力回购等未来承诺，加上各类担保上限，合计约 5305 亿美元。

其中，芯片和产能采购承诺达 2790 亿美元，为 OpenAI 俄亥俄数据中心提供的担保达 1050 亿美元。

注：英伟达约 5305 亿美元承诺与担保的构成；深蓝为采购及投资承诺（芯片产能采购、待出资股权投资），红色为担保（OpenAI 俄亥俄项目、云服务商场地电力）

失去 " 黄仁勋的远见、影响力和号召力 " 之后 ……

据媒体当地时间 11 月 13 日报道，高盛分析师 James Schneider 在黄仁勋辞职后发布报告，维持英伟达 " 买入 " 评级，但将目标价从 300 美元下调至 220 美元。

Schneider 预计英伟达会履行所有已宣布的承诺，但认为没有黄仁勋的远见、影响力和号召力，再促成同等规模的多方合作投资将更加困难。

他指出，英伟达股价此前相对大盘明显折价，原因之一正是投资者担心，一旦英伟达等公司不再提供融资，AI 基础设施的增长可能大幅放缓。

瑞银分析师 Tim Arcuri 亦将融资列为黄仁勋离职影响最大的领域。他认为，即便新领导层延续原有策略，英伟达推进这类交易的意愿和能力短期内也可能出现 " 停顿 "。

瑞银估计，英伟达每季度的自由现金流中，很大一部分已重新投回 AI 产业链，一旦停顿，可能至少暂时从整个生态中抽走 500 亿美元以上，而眼下正值利率上升、部分信贷市场流动性收紧的关键时期。

美国投行 William Blair 分析师 Sebastien Naji 认为，已签合同不会因 CEO 更替受影响，真正有风险的是下一轮交易，英伟达在 2027 年及以后的市场份额可能面临博通、AMD 等对手更大的冲击。

据报道，已有一家云服务商表示，黄仁勋离职带来的不确定性，让其重新考虑改用谷歌或 AMD 的芯片。

英伟达的担保之所以关键，是因为不少借款方本身信用不佳。烧钱的 AI 实验室和小型云服务商单靠自己很难借到便宜的钱，有了（此前）全球市值最高公司的担保，放贷机构才愿意以较低利率放款。

报道指出，AI 算力融资市场此前已显现压力：澳大利亚 AI 云服务商 Firmus 今年 10 月撤回了 IPO，CoreWeave 的欧元债券目前仍只能以约八折的价格交易。

美国金融服务公司 Raymond James 私募资本咨询全球主管 Sunaina Sinha Haldea 表示，黄仁勋离职让各方有理由重新审视交易条款。

她认为资金不会撤离，但放贷方可能会为不确定性要求更高回报，也会更严格地追问到底由谁承担风险，这种审视将蔓延至整个 AI 基础设施融资市场。

融资本就承压：没人要 25% 兜底

据媒体本周报道，黄仁勋今年 8 月联合六家华尔街资管机构推出的 5000 亿美元 AI 融资平台，至今三个月仍未落地一笔交易。

该平台旨在帮助企业以 GPU 作抵押借钱购买芯片，英伟达承诺为其中最多 1250 亿美元兜底。

媒体报道指出，问题出在兜底比例上。英伟达承诺，若抵押的 GPU 贬值导致贷款出现损失，它最多承担每笔交易 25% 的风险。但过去一个月，部分客户和华尔街合作方要求提高这一比例，因为竞争对手博通的兜底力度要大得多。

博通今年 5 月为 Anthropic 一笔 350 亿美元的债务交易担保了 300 亿美元，目前还在为另一笔 630 亿美元的交易提供约 72.5%、即 430 亿美元的担保。

据报道，英伟达最早可能在明年 1 月宣布平台的首笔交易。黄仁勋离职后，这一时间表能否兑现仍有待观察。目前英伟达与六家资管机构签的还只是初步合作意向，正式协议尚未敲定。

Kress：" 车灯前的小鹿 "？

有媒体报道称，如今掌管英伟达投资与担保决策的 Colette Kress，一向对这类交易较为审慎。

据报道，在黄仁勋此前主导的融资扩张中，Kress 曾追问如何筛选交易、如何给担保估值、如何计算回报，并在幕后试图约束黄仁勋女婿 Nico Caprez 主导的融资项目。

报道还指出，正是 Kress 重新调整了 OpenAI 俄亥俄项目的条款，把英伟达的初始承诺砍掉了一半。

今年 8 月的一次内部会议上，黄仁勋曾打断 Kress 的汇报，称她像 " 车灯前的小鹿 "（a deer in the headlights，形容人被吓呆、手足无措）。

不过，Kress 在公开场合曾为这些交易辩护。她 8 月下旬表示：" 我们知道有人会称之为循环融资，但我们看法不同 "，并称这些投资的回报将非常出色。

可见，她作为 CFO 的审慎，更多体现在交易条款和风险把控上，而非否定这一策略本身。

英伟达将于美东时间 11 月 17 日发布三季报，这也是 Kress 首次以临时 CEO 身份面对市场。届时，5000 亿美元融资平台的进展和后续担保政策，或将是分析师追问的焦点。