原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao )

作者 | 罗夏

九毛九的股价，真的跌到九毛九了。

9 月 17 日，九毛九盘中一度跌到 0.99 港元，最低 0.985 港元。

一家叫 " 九毛九 " 的公司，股价真的只剩九毛九，这种巧合多少带了点黑色幽默。当天九毛九最终收报 1.03 港元，9 月 18 日开盘又小幅反弹到 1.055 港元。

但把时间拉长一点，这点反弹就不太重要了。

九毛九 2020 年在港交所上市，靠着太二酸菜鱼快速扩张，很快成了港股最受追捧的餐饮公司之一。2021 年股价最高曾冲到 38.7 港元，如今从高点算下来，已经跌去了 97% 以上。

股价一路往下，九毛九的开店速度也在急剧收缩。今年上半年，集团只新开 4 家餐厅，却关闭了 42 家。同期收入 23.91 亿元，同比下降 13.2%。

但偏偏也是在这半年，九毛九的利润回来了。

2026 年上半年，九毛九归母净利润 7580 万元，同比增长 24.9%。收入少了，店也少了，赚到股东手里的钱反而多了。

一家靠不断开店长大的餐饮公司，开始在关店中修复利润。九毛九到底是好起来了，还是换了一种活法？

半年关店 42 家

九毛九最风光的时候，开店速度是按百家算的。

2024 年，太二一年新开 95 家，怂火锅新开 28 家，刚推出不久的山外面也开了 20 家。到当年底，九毛九旗下餐厅达到 807 家，比一年前净增 81 家。即便那一年公司的利润已经明显下滑，扩张还没有完全停下来。

最早出现问题的是太二。

太二曾经是购物中心里最典型的 " 排队王 "。2018 年，它的翻座率高达 4.9，到了 2022 年已经降到 2.6。后来消费恢复，数据一度回升，但没有再回到早期水平。

2024 年，太二收入 44.09 亿元，同比下降 1.3%，自营门店翻台率从上一年的 4.1 次降到 3.5 次，人均消费也从 75 元降到 71 元。

到了 2025 年上半年，太二收入又下降 13.3%，半年减少 68 家门店，从 2024 年底的 634 家降到 566 家。

酸菜鱼这门生意，也早已不像太二刚出来时那么稀缺。

这些年，江渔儿、阿强家酸菜鱼等连锁品牌不断扩张，商场里的酸菜鱼越来越多，口味和产品却很难拉开太大差距。

到了 2026 年，太二开始把部分门店升级成 " 新太二 · 鲜料川菜 "，从酸菜鱼增加到鲜鸡、鲜牛肉和热炒；另一家连锁品牌渝是乎干脆把部分门店的 " 酸菜鱼 " 三个字从招牌上拿掉，改成 " 川渝小炒 "；鱼你在一起、姚姚酸菜鱼也在增加其他品类。

九毛九原本指望接棒太二的怂火锅，也没支棱起来。

这个品牌前几年扩得很快。2023 年底，怂火锅有 62 家店；2024 年继续开到 80 家，全年收入 8.95 亿元，同比增长 11%，占九毛九收入的比例也升到 14.7%。一度看起来，它很有希望从太二手里接过一部分增长任务。

只是收入增长掩盖了一个已经出现的问题：店越来越多，单店生意却没有跟上。

2024 年上半年，怂火锅的门店从 43 家增加到 73 家，同店日均销售额却同比下降 36.6%，人均消费也明显下滑。九毛九当年很快把怂火锅全年原定新开 35 — 40 家的目标，下调到了 25 家。

再往后，扩张彻底踩了刹车。

2025 年上半年，怂火锅还有 76 家店；到了今年 6 月底只剩 54 家。今年上半年一间新店都没开，收入 2.65 亿元，同比下降 36.4%，同店日均销售额下降 22.9%，翻台率也从 2.5 次掉到 2 次。

曾经最能打的太二开始关店，原本准备接棒的怂火锅也停下扩张。九毛九西北菜同样在收缩，今年上半年门店数量从 68 家减少到 61 家。

公司在半年报里给出的说法是，主要品牌 " 大规模主动闭店阶段已基本告一段落 "，接下来会更多关注存量门店质量和模型优化，并审慎推进新店布局。

不过有意思的是，九毛九 24.9% 的净利润增长，也正是在门店越开越少的时候出现了。

砍掉一批店，太二反而喘过气了

关掉一批门店之后，太二出现了一个挺有意思的变化：

剩下来的店，生意反而变好了。

今年上半年，太二自营门店翻座率从 2.2 提高到 2.5，翻台率从 3.1 提高到 3.5，人均消费也从 73 元微升到 74 元。更重要的是，同店日均销售额同比增长 7.4%，扭转了此前的下滑。

这里面当然有 " 关差店 " 的功劳。

位置不好、客流不足的门店退出之后，留下来的门店平均成绩自然会变漂亮一些。九毛九自己也把太二经营数据改善的原因归结为两方面，一边继续优化门店网络，一边推进过去一年反复强调的 " 鲜活模式 "。

后面这件事，九毛九折腾可不小。

2025 年开始，太二逐步推进 5.0 鲜活模式，后来又出现了 " 新太二 · 鲜料川菜 "。过去围着一盆酸菜鱼展开的菜单被不断加宽，活鱼之外还有鲜鸡、鲜牛肉、鲜猪肉，爆炒鲜牛肉、泡椒炒鲜猪肉、水煮牛肉等热炒菜也越来越多，部分门店增加明档和现场制作。

这与太二早年的打法，可以说是背道而驰。

太二当初能把几百家店迅速铺出去，一个很重要的原因就是简单。大单品容易形成记忆，菜单相对集中，后厨流程也更容易标准化。同样一盆酸菜鱼，在广州、上海或者成都，都可以用接近的流程快速做出来。

去年 9 月的一场争议，就很能说明这种变化并不容易。

当时有媒体在杭州一家太二门店实测，从下单到三道菜全部上桌，只用了 7 分钟。对于一家连锁餐厅来说，这原本应该算效率高，但放在一个越来越强调 " 活鱼现做 "" 鲜活 " 的品牌身上，反而让不少消费者犯了嘀咕：鱼如果是现杀、现切、现煮，为什么能这么快？

这两年，尤其是在罗永浩与西贝的风波后，消费者对预制菜、中央厨房、料理包越来越敏感。鱼是不是现杀的，菜是不是现场炒的，后厨到底完成了多少加工，都可能瞬间决定一家餐厅的命运。

太二客服后来回应，不同门店采用的模式并不一样，" 鲜活门店 " 使用活鱼当天到店现做，其他门店使用的是每日鲜配鱼柳。

这番回应并不能证明太二用了预制菜，但暴露出一个现实：当一个品牌开始把 " 鲜活现做 " 当成新的卖点，消费者对 " 现做 " 两个字的要求，也会跟着变高。

餐饮的复杂度一旦加回来，成本也会跟着回来。

今年上半年，九毛九员工成本占收入的比例从 30.1% 升到 31.3%，公司提到，其中一个原因就是鲜活模式需要增加单店用工。

另一边，原材料及耗材占收入的比例却从 35.6% 下降到 34.5%。在增加鲜活食材的同时，九毛九却没有让食材成本失控，也多少让人感到意外。

最后这些变化还是落到了门店利润上。

今年上半年，太二店铺层面经营利润约 2.68 亿元，同比增长 2.3%，经营利润率从 13.4% 提高到 14.9%。整个九毛九集团的店铺经营利润率也从 11.8% 升至 13.2%。

至少从这半年看，关掉低效门店，再把剩下的店重新做一遍，这套办法确实让太二缓过来一口气。

不过，要是翻开九毛九整个集团的利润表，事情又没这么简单。

利润回来了，九毛九还困在太二里

对于这份利润增长，股票市场给出了最直接的反应。

8 月 28 日，九毛九公布 2026 年中期业绩，当天股价收在 1.16 港元。此后不到三周，股价一路滑到 9 月 17 日盘中的 0.985 港元，最低又跌了约 15%。

至少从股价来看，市场并没有为 24.9% 的净利润增长买单。

上半年，九毛九核心经营利润只有 7911 万元，同比下降 19.4%；集团收入 23.91 亿元，也同比下降 13.2%。前面提到的关店和鲜活改造，确实让门店端的效率有所恢复，却还没有把主营业务重新拉回增长。

况且，净利润能够逆势增长，还有其他几笔钱帮了忙。

上半年，九毛九其他净收益增加，其中包括处置物业、设备及使用权资产产生的收益；联营公司也从去年同期亏损转为盈利。随着门店数量减少，部分租赁、融资和减值压力也随之下降。

相比利润反弹，市场更在意的，其实是九毛九接下来靠谁增长。

今年上半年，太二收入 17.98 亿元，同比下降 7.8%。可它在九毛九总收入里的占比，却从去年同期的 70.8% 升到了 75.2%。

太二自己还在掉收入，九毛九反而比去年更离不开它了。

原因并不复杂，其他几个品牌的业绩还不如太二。

怂火锅上半年收入 2.65 亿元，同比下降 36.4%；九毛九西北菜收入 1.76 亿元，同比下降 22%。山外面和潮那边还在很早的阶段，截至 6 月底，前者只有 11 家店，后者只有 1 家。

餐饮新品牌开出第一家、十家都不算太难，难的是几十家之后还能挣钱，再把几十家稳定复制成几百家。太二当年走完了这条路，九毛九后面孵化的品牌，目前还没有一个走到同样的位置。

经过这一轮关店和改造，太二的翻台率、同店销售和门店利润率都开始回升，九毛九也把一部分利润慢慢补了回来。

" 鲜活 " 至少证明了一件事：太二这个品牌还远没到失去活力的时候，它依然可以通过改菜单、改门店、改供应链，把单店生意重新做起来。

但股价从 38.7 港元一路跌到九毛九，市场期待的显然不只是一个 " 太二又好了一点 " 的故事。