杰瑞股份增收不增利现金流转负，200 亿燃机订单待 2027 年交付。

预见能源获悉，8 月 13 日晚间，杰瑞股份披露了 2026 年半年度报告。上半年营收 76.46 亿元，同比增长 10.81%。归母净利润 11.96 亿元，同比下降 3.65%。扣非净利润 11.4 亿元，同比下降 7.37%。经营活动现金流净额从去年同期的 31.44 亿元，直接跌到 -7.48 亿元，降幅 123.79%。

增收不增利，现金流由正转负。

与此同时，这家市值超 1500 亿的民营油服龙头，正在讲一个关于燃气轮机的宏大故事。自 2025 年 11 月以来，公司累计斩获超 31 亿美元（约合人民币 209 亿元）的数据中心燃气轮机订单。其中 2026 年 7 月单笔就签了 14.65 亿美元。

故事很性感，财报很骨感。这两件事放在一起，难免让人多想一层。

三个技校老师

干出了一家千亿公司

要理解杰瑞股份今天的问题，得先看看这家公司从哪来的。

孙伟杰，1963 年出生于山东莱州。1991 年从山东工商学院毕业后，进了烟台黄金技校，先后干过团委书记、学生科长、教务科长。1993 年，30 岁的孙伟杰以每年 2.5 万元的价格承包了校办企业 " 黄金实业开发公司 "，靠矿山设备配件贸易赚到第一桶金。

1997 年，孙伟杰拉上技校同事王坤晓、会计刘贞峰，三人凑了 50 万元，成立了烟台金日欧美亚工程设备有限公司，这是杰瑞股份的前身。

真正让这家小公司脱胎换骨的，是 2001 年的一台 " 废车 "。青海油田一台价值数千万元的进口压裂车从山上摔下来，发动机变形，水箱、散热器全部报废。国内最权威的维修厂修了 8 个月，判了 " 死刑 "。青海油田抱着 " 死马当活马医 " 的心态找到孙伟杰。孙伟杰的团队每天工作近 20 小时，累了就睡在设备旁，3 个月后硬是把车救了回来。

这一战让孙伟杰确信：" 能修就能造 "。杰瑞从此从维修走向制造，从配件迈向整机，2003 年研制出首台固井橇，2010 年登陆深交所。

2025 年胡润百富榜上，孙伟杰以 110 亿元财富位列第 647 位。三个技校老师，干出了一家千亿上市公司。

但创始人的逆袭故事再动人，也掩盖不了一个现实问题——这家公司的治理结构，越来越让人看不懂了。

董事长三年换三任

创始人在 " 退 " 与 " 不退 " 之间

2023 年 1 月，创始人之一王坤晓卸任董事长，接棒的是 1981 年出生的，由公司确认的 " 接班人计划 " 框架之下上位的李慧涛。

2025 年 12 月 29 日，杰瑞股份完成第七届董事会换届选举。李慧涛的董事长却没了，改任副总裁。新董事长是李志勇，1977 年出生，此前历任油田事业部销售经理、区域经理、副总经理、公司副总裁、总裁。结果，其创始人之一的孙伟杰又继续担任总裁。

三年，三任董事长。从王坤晓到李慧涛再到李志勇，像走马灯，而所谓 " 接班人计划 " 更显名存实亡。

截至上半年末，孙伟杰继续担任总裁，王坤晓和刘贞峰仍是董事。

创始人名义上 " 退居二线 "，实际上把持着总裁位置。职业经理人轮番上位又迅速更迭，董事长成了 " 消耗品 "。所谓的 " 接班人计划 "，与其说是选拔年轻的优秀人才，更像是创始人在玩 " 退一步进两步 " 的游戏。

一家市值 1500 亿的上市公司，核心管理层却频繁变动；提出 " 接班人计划 "，但管理层始终没有实现真正改革，如此反复，令人生疑。

200 亿订单在手

利润和现金流却不给面子

杰瑞股份这轮股价暴涨的核心叙事，是燃气轮机，本来给油田野外作业供电的，结果撞上了 AI 算力爆发的 " 缺电 " 窗口。北美数据中心正在陷入缺电慌，杰瑞的燃气轮机发电机组正好对口。

2025 年 11 月，杰瑞拿下第一个北美数据中心燃气轮机订单。到 2026 年中报披露日，累计斩获超 31 亿美元订单。其中 2026 年 7 月单笔 14.65 亿美元。公司还与西门子能源签署战略合作协议，与美国 FTAI Power 签了合资协议。国金证券研报认为，FTAI 具备 1000 台 25MW 机头储备，预计 2026 年四季度开启大规模生产。

股价今年涨了 114%，市值突破 1500 亿。

但 2026 年半年报的数字，不太好看。

上半年营收 76.46 亿元，同比增长 10.81%；归母净利润 11.96 亿元，同比下降 3.65%。二季度更惨，归母净利润 6.08 亿元，同比下降 21.6%。毛利率 30.97%，同比下降 1.22 个百分点。

公司解释，利润下滑主要受三重因素影响：中东地缘冲突导致油气工程项目交付延期；汇率波动带来汇兑损失 2.64 亿元；出售光明能源公司及电力业务尚未集中交付。国金证券测算，剔除汇兑损失和光明能源基数影响后，上半年归母净利润约 14.6 亿元，同比增 43.5%。

听着都有道理，但现金流的数据摆在眼前。经营活动现金流净额从去年同期的 31.44 亿元，直接跌到 -7.48 亿元。预付款项较年初暴增 141.62% 至 26.43 亿元——公司在拼命锁核心部件产能。应收账款 67.8 亿元，存货 71.63 亿元，二者合计占总资产的 35.24%。

200 亿的 " 期货 "

要等到 2027 年

燃气轮机的订单是真的。但问题在于，这些订单什么时候能变成真金白银？

燃气轮机发电机组交付时间集中在 2027 年及以后。14.65 亿美元的大单预计 2027 年底前交付完成。

换句话说，资本市场已经把 2027 年的业绩预期，打进了 2026 年的股价里。中金上调 2027 年净利润预测 44.3% 至 78.83 亿元。按这个预测，当前股价对应 2027 年市盈率约 18.8 倍。听着不算贵，但前提是所有订单都能如期交付、所有假设都能兑现。

杰瑞还在讲另一个故事。液冷和数据中心一体化。公司推出了液冷机柜、CDU、储能方舱等产品。中金认为数据中心一体化业务是燃气轮机空间的数倍。但液冷业务目前还在认证阶段，订单刚刚起步，而这又是一个需要时间验证的故事。

孙伟杰当年修好那台压裂车，靠的是 3 个月不睡觉的 " 死磕 "。如今要兑现这 200 亿燃机大单，靠的可不只是 " 死磕 "，还有供应链的交付能力、现金流的承压能力、管理层的执行能力，以及一个稳定的董事会。

董事长三年换三个，现金流从正 31 亿变成负 7 亿，200 亿订单要等到 2027 年才能兑现。

故事讲到了 1500 亿市值，但对杰瑞股份的考验，似乎才刚开始。

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