3 月 20 日，白云山发布 2025 年年报。数据显示，旗下被称为 " 国产伟哥 " 的金戈，销量、营收连续两年下滑，陷入 " 卖不动 " 的困境。

2025 年，金戈销量为 7987.18 万片，同比下降 9.08%，较 2024 年少卖约 798 万片；营收降至 7.63 亿元，同比下滑 26.18%，下滑幅度较上一年进一步扩大。这是金戈自 2024 年首次出现销量、营收双降后，再度同步下滑。作为首款国产枸橼酸西地那非片，金戈 2014 年上市时，50mg*10 片 / 盒定价 345 元，凭借首仿性价比优势快速崛起，2019 年其销售额和销量正式超越辉瑞原研药万艾可，成为国内同类药品榜首。

金戈最火爆时，年销量突破 1 亿片，2023 年销售额达 12.90 亿元，2015 年至 2023 年复合年增长率达 23.79%，毛利率维持在 90% 左右。其下滑转折点出现在 2020 年第三批国家药品集中采购，金戈未中标，直接失去 30% 的核心公立医院渠道。与此同时，他达拉非类长效药品持续分食市场份额，其国产仿制药也陆续获批，进一步挤压金戈的生存空间。

不过从白云山十款主要产品来看，金戈依旧是收入最高的产品。

面对市场压力，白云山也在积极寻求突破，2024 年 11 月，其 20mg 规格西地那非片补充申请获批，可用于治疗肺动脉高压，旗下也已获得不同规格他达拉非片注册证书。

尽管金戈持续承压，白云山 2025 年整体经营仍实现止跌回升，摆脱了 2024 年营收下滑的困境。年报显示，公司全年实现营收 776.56 亿元，同比增长 3.55%；归母净利润 29.83 亿元，同比增长 5.21%。

公司深耕医药健康产业链，主营业务清晰划分，涵盖现代中药、化药科技、天然饮品、医药商业和其他业务五大板块，多元业务布局为整体增长提供了坚实支撑。

2025 年，五大板块表现分化，仅医药商业板块实现收入增长，其余四项均呈下滑趋势。其中，医药商业板块撑起公司七成以上营收，实现收入 569.83 亿元，同比增长 6.21%，核心企业广州医药 2025 年在新三板挂牌，并完成对浙江省医药工业有限公司 100% 股权的收购。

现代中药、化药科技、天然饮品、其他业务分别实现收入 67.76 亿元、24.82 亿元、96.72 亿元、14.99 亿元，同比分别下降 6.54%、4.13%、0.34%、5.36%。公司推进 " 好品计划 "，多款核心品种成为业绩支撑，其中内科用药消渴丸表现突出，2025 年收入 5.24 亿元，同比增长 30.51%，主要得益于基层推广力度加强和零售价格体系稳定。

值得注意的是，公司十款主要产品中，有五款销量出现下滑。

小柴胡颗粒、注射用头孢呋辛钠销量同比分别下滑 19.59%、25.85%，营业收入分别降至 4.67 亿元、2.64 亿元，同比下滑 19.75%、30.01%。白云山解释，小柴胡颗粒销量下滑主要因市场需求下降；注射用头孢呋辛钠则因集采续标后中标企业增加、市场竞争加剧，且中标价格大幅下降，导致营收下滑。保济系列生产量同比大增 62.46%，库存量激增 98.15%，公司称此举是为预期未来市场需求增加提前备货。

天然饮品板块中，王老吉是核心收入来源，2025 年王老吉大健康实现收入 87.86 亿元，同比微增 0.25%。此前，王老吉大健康收入在 2023 年重回百亿元后，2024 年降至 87.64 亿元，受凉茶行业增速放缓影响，增长持续承压。

2025 年，白云山经营活动产生的现金流量净额由上一年的净流入 34.42 亿元，转为净流出 2.32 亿元，同比下降 106.75%，公司解释为下属企业货款回收下降、采购支付金额增加所致。同期，筹资产生的现金流由净流出 10.06 亿元转为净流入 4.89 亿元，同比增长 148.63%。此外，公司研发费用从 2024 年的 7.64 亿元降至 2025 年的 6.62 亿元，同比下降 13.37%，目前无官方明确说明下降原因。

针对 2026 年及未来发展，白云山已明确清晰的目标和规划。

公司将全面梳理旗下产品与 2025 版国家医保目录的对接情况，聚焦临床需求推进研发创新，优化研发管线，推动具有临床价值的创新药物纳入医保目录。在研发投入上，母公司广药集团提出 " 十五五 " 时期计划投入研发费用 100 至 150 亿元，产业投资与并购费用 200 至 300 亿元，目标实现 " 再造一个新广药 "。

资本运作方面，白云山将持续加大力度，2025 年公司参设多只基金，其附属企业广药二期基金拟收购南京医药 11.04% 股份，该交易已于 2026 年 2 月 26 日完成过户登记。未来，公司将继续通过并购、合资等方式，填补动保和医疗器械领域空白。

国际化布局也将加速推进，2023 年 10 月小柴胡颗粒的注册申请获澳门受理，2025 年 1 月正式获得澳门中成药注册证书；2025 年 11 月，安宫牛黄丸获得越南药品注册证书；王老吉国际罐已在德国、澳大利亚等多国上市，后续将继续推动更多产品海外注册，拓展海外市场。

在化药领域，公司计划五年内推动 2 至 3 个创新药物成功上市；在核医药领域，目标十年内占据国内 25% 至 30% 的市场份额；在生物药领域，广药集团已围绕 "AI+ 制药 " 领域推进科研成果转化，白云山将逐步布局相关联合实验室。

广药集团管理层表示，企业已到必须转型、必须创新的阶段，未来将通过科研国际化等途径，推动企业高质量发展，实现业绩持续提升。

来源：星河商业观察