文丨汇鑫

2025 年，创新药迎来牛市高潮，然而本应在创新药领域有所突围，实现公司二次创业的贵州百灵却遭遇劫难。

在创新药板块高歌猛进之时，贵州百灵却持续阴跌，百亿市值（2019 年初华创证券介入后）蒸发，这背后与华创证券和实控人之间的纠纷密切相关。

眼下，双方的诉讼大战愈演愈烈，这家顶着 " 苗药第一股 " 的药企，正面临诸多不确定性。

【消失的百亿市值】

2025 年即将收官，A 股在这一年迎来波澜壮阔的科技股牛市，其中尤以创新药和 AI 为鲜明旗帜。

年初至今，创新药指数（886015）涨超 34%，翻倍的个股也不在少数。然而这样的行情背景下，近年来转型创新药的贵州百灵却成为看客。

贵州百灵于 1996 年寻求改制，姜伟接手后，带领公司脱胎换骨，并在 2010 年 6 月在深交所上市，还被冠以 " 苗药第一股 " 的称号，并连续 7 年荣登 " 中国制药工业百强榜 "。

上市后，公司发展稳健，并于 2015 年创下 531 亿元的市值巅峰，然而随着牛市回落，以及此前的股东纠纷，如今市值不到 80 亿元，相当于 450 亿市值灰飞烟灭。

回溯市值走势，可以发现，尤其在2019 年 1 月获得华创证券 14 亿元纾困资金后，贵州百灵不仅没能扭转颓势，反而在股价短暂回升，市值回到 185 亿元的阶段性高位后，又再次下跌，期间逾百亿市值蒸发殆尽。

华创证券原本以纾困方救急贵州百灵，然而结果却事与愿违。

从公司表现来看，接受援助后，贵州百灵呈现出截然相反的发展轨迹。2010-2018 年，贵州百灵连续 9 年营收和利润 " 双增长 "，也就是说上市以来持续成长，业绩从未倒退，2018 年实现净利润 5.63 亿元创历史最佳水平，属于全国苗药绝对翘楚。

然而，自华创证券介入后，公司业绩股价双杀，股票甚至一度被 ST。2024 年 6 月底，公司股价最低达 2.98 元，摘帽后，最高也才一度达到 6.94 元，与此前水平相差悬殊。

业绩方面，2019 年至 2021 年，公司净利润连续三年下滑，降幅分别高达 49.8%、46.11% 和 22.24%，并在 2023 年出现上市来首次亏损。今年前三季度，净利润仅有 5681.44 万元，同比下滑 35.6%，几乎回到了 2009 年的同期水平。

不仅没能赶上创新药浪潮，反而表现更差，甚至出现倒退滑坡。华创证券的这次 " 纾困 " 行动，难以称得上成功。

【蹊跷的纾困计划】

原本通知 12 月 3 日在贵阳市中级人民法院开庭的华创证券诉贵州百灵大股东姜伟一案，由于后者提出反诉，此案延期。

这笔案件涉案金额合计高达 17.61 亿元，也是证券纾困民营企业中一个颇为反常的案例，因此受到诸多关注。

双方矛盾还要回到 2018 年，彼时姜伟因前期重资产、长周期项目的投入，引发高额利息，叠加股价持续阴跌，股票质押比例大幅攀升。

多方协谈下，华创证券于 2019 年 1 月通过资管计划向姜伟提供 14 亿元纾困资金，并获得贵州百灵 11.54% 股权（1.61 亿股），约定 5 年内通过二级市场减持退出。华创证券还向姜伟提供了 3.61 亿元的股票质押借款，股票质押于 2024 年 8 月到期。

根据约定，纾困基金应在 5 年中将持有的股份全部卖出，姜伟等拥有对纾困股份的优先回购权，如果姜伟等未行使优先回购权，当期未回购股票由纾困基金负责减持。

但在纾困基金存续期间，华创证券并未减持。据《经济参考报》的报道，姜伟方称，在这期间，姜伟等仍依约向华创证券纾困基金累计支付相应利息及分红超过 4 亿元。

今年 8 月，华创证券突然以 " 多次敦促姜伟等履约，但姜伟等既不履行股份回购和还款义务 " 为由，向法院提起诉讼，请求判令姜伟等偿还纾困基金本金、股票质押融资本金及相关费用。而姜伟并不认可，且指出华创证券意图 " 窃取 " 公司控制权，并于 11 月提起反诉，双方之间的纠纷由此进一步升级。

▲贵州百灵股东情况，来源：公司公告，同花顺

观察这一案件，其中不乏诸多蹊跷。

一是，贵州百灵在获得援助资金后，股价连续上涨，在 2019 年 4 月最高涨至 13.9 元 / 股，华创证券凭借 14 亿元纾困投资，浮盈已经超过 50%，盈利超 7 亿元，然而作为财务投资者，华创证券却一股未卖；

二是，华创证券 " 违背 " 此前 " 纾困不获取表决权 " 的初衷，2020 年 9 月，以 " 加强资管计划，改善贵州百灵的结构 " 为由，要求恢复纾困股份所对应的表决权。此外，还以协助工作为名，向贵州百灵派出 20 余人的工作组，并在多个要害岗位担任要职，涉及董事、监事、常务副总、副总、财务总监和结算主任等高管。直接参与公司经营、财务等工作，有意图控制上市公司；

三是，《经济参考报》提到，华创证券涉嫌 " 自导自演 "，在掌控公司财务工作后，可能不惜以向有关部门 " 自我检举 " 的极端方式，故意导致上市公司被 ST，逼退原大股东和战略投资者；

最后，贵州百灵的股价走势也十分蹊跷，总经理牛民曾向《经济参考报》表示，贵州百灵作为融资融券标的，从 2019 年初至 2023 年底（纾困期内），正常时段的融券规模一般在 10 万 -30 万股。但是从 2020 年 5 月 3 日前后，开始出现纾困基金持有的股票数量减少，并会出现明显超过正常值的融券规模，少则 200 万股，多则 1300 万股。" 纾困期内多次突发大量激增融券业务时，华创证券纾困基金所持股票出现相应减少 "，这种情况，让姜伟方怀疑华创证券有意做空贵州百灵的股价，以让姜伟及其一致行动人的股票质押爆仓，进而有利于华创证券进一步控制上市公司。

因此，姜伟认为华创证券并非真心施以援手，而是行夺权之实。

目前，双方各执一词，难有定论。华创证券还在 12 月 2 日作出情况说明，表示 " 鉴于此民事纠纷已经进入司法审理程序，为确保企业正常经营，我司基于事实，期待并相信司法机关会给出客观公正的裁决。"

【神秘的白衣骑士】

" 看天吃饭 " 的券商行业在 2025 年行情中迎来收获期，几大券商业绩高速增长。

然而华创证券却没有抓住机遇，今年上半年，华创证券实现营收 11.93 亿元，同比减少 16.34%；实现归属净利润 1.91 亿元，5 大业务板块收入均出现下滑，还成为唯一经纪收入负增长的券商，代销金融产品骤降 58.4%。在行情一片大好的情况下，交出这样的答卷，着实令投资者费解。

可见，对于华创证券来说，不仅有头疼的官司拉锯战，业绩也遭遇挑战。

据查，华创证券是贵州省内唯一一家券商公司，体量上来看，在业内属中小型，知名度并不算高。

但萦绕其此前的资本运作和业务情况，外界也有诸多非议。

华创证券在 " 类借壳 " 华创云信（原宝硕股份，隶属新希望系）的过程中，被曝出后者以 132.7% 的高增值率来实现收购，而华创证券董事长陶永泽等核心持股员工巨幅盈利；

上市后，华创证券又与新希望系爆发激烈矛盾，还被曾经的股东质疑利益输送，《经济观察报》曾报道，彼时的华创云信第八大股东东方君盛撰写了一封《关于建议华创阳安审慎考虑非公开发行股票事项的公开信》，质疑管理层经营决策水平低、贸然大额投资、过度回购上市公司股份，而高价收购华创证券少数股权，涉嫌利益输送等诸多问题。

在 2021 年的股东大会上，关于计划定增不超过 80 亿元全部用于向华创证券增资的方案，也被 28.4% 的股东反对，股东之间的分歧也由此被曝光。

华创证券在资本市场长袖善舞，目前正推进收购太平洋证券，还曾深度参与曾隶属于华瀚健康旗下的贵州汉方药业的股权转让；

然而，华创证券也曾在资本市场出现过不少 " 问题 "。

曾被查出在中毅达资产重组案中违规，被予以监管警示；因投资银行类业务部分撤否项目内控意见未被有效落实、保荐工作报告未完整披露、内核委员履职不尽责、薪酬递延人员范围较少等等被证监会、上交所予以监管警示，并责令整改。还曾在遥望科技投资者交流会上的乌龙事件，相关人员被 3 年禁业。

▲来源：证监会官网

可以看出，华创证券的职业操守、内控管理都有待提升。

由于诉讼金额巨大，此次贵州百灵股东和华创证券之间的矛盾，也难免会对华创证券的发展造成影响。

目前无论是对峙双方还是投资者都在等待监管层和有关部门查明事实，两家公司的未来走向，还需时间检验。

而对纾困机制的规范、纾困方和受助者的 " 边界之争 " 也引发舆论广泛讨论。纾解民营企业困局，本应是 " 雪中送炭 " 的救急救困之举，演变为互相攻伐令人唏嘘。这起资本风波也证实，只有厘清权力边界、规范各自的行为准则，才能推动上市公司健康高质量发展。